(作者｜周琦 编辑｜张广凯)
当年轻人把“微醺”作为新的社交货币，一家把餐厅与酒吧装进同一座空间的连锁品牌，悄然向港交所递交了招股书。
1日，COMMUNE幻师母公司极物思维递交招股书。
2016年，创始人唐伟棠把武汉花园道一�年的老厂房改造�平方米的“餐酒博物馆”，白天卖牛排、晚上卖威士忌，凭借“厂房+酒博物馆”的反差感在社交媒体迅速出圈。
8年过去，这家最初被质疑“不务正业”的门店模型迅速复制到购物中心、酒吧街、地标商圈。报告期内，幻师已在全�座城市开�家直营门店。
网拍摄
营收同样水涨船高。
2025年前三季度，公司营.72亿元，相当�年全年规模�%；单店营销额方面，2025年前三季度，新旧门店日均销量𰹆.99万元，�年基准.67万元抬�%。
消费者为什么愿意去幻师消费？
低价出圈
“第一次去幻师，是在抖音看到‘酒鬼挑战’的推广，就被吸引去了。幻师整体氛围可以，平常会和朋友去小酌、聊天。”成都消费者姜杰告诉网。
姜杰所说的“酒鬼挑战”，只需�元就能参加，消费者需要个小时内，按顺序喝完包含啤酒、威士忌、鸡尾酒在内�杯酒，若挑战成功，可获��元的代金券作为奖励。
大众点评截图
“（酒鬼挑战中）啤酒质量不错，高于山姆能买到的水平；鸡尾酒基酒差不多是淘宝最低水平；威士忌用的也是一款口粮酒。很喜欢这个活动，毕��杯酒还是很划算的?！?#26377网友评论。
而幻师门店选址好，也是吸引姜杰常去的原因，
他解释，自己一般在成都电视塔附近玩，同类型酒吧人均消费约�-240元，而幻师电视塔店人均只�元左右。
“像贰麻酒馆（成都特色酒吧，全国开店�家）人均都�元?！?/p>
网在大众点评上看到，幻师推出了“单𱍇小时生啤畅饮”“酒水多人餐”等优惠套餐。
以“单𱍇小时生啤畅饮”为例，消费者能�:00-21:00时间段使用该套餐，生啤来自幻师自有品牌，包括小麦白啤、清爽、德式小麦、龙井小麦、白桃乌龙西打、百香果小个口味。
有消费者点评，“性价比很高”。
此外，幻师酒水种类相对齐全也是姜杰喜欢的。
“热门酒吧会�-30款酒水，一般酒吧也�款左右，而幻师有近百种，选择更多。”姜杰表示。
网拍摄
据红餐网报道，幻师通过建立酒水进出口贸易公司，省去中间商环节，为消费者提供丰富的、高性价比的酒饮。
过去数年，幻师门店内全年有来自比利时、德国、西班牙等世界各地�个SKU的酒水不间断地滚动上架。
价格便宜、产品丰富、选址也好，幻师订单量直线上涨。
据披露，2024年同店日均订�单，2025年前三季度再增�单。
不过，客单价被促销拉低，最终同店销售额反.2%，这也让“幻师速度”显露出“增收不增利”的阴影。
2023—2024年，经调整净利润�万元下滑�万元，原材料及人工费用分别激�%�%，显著跑过营收增速；2025年前九个月虽把净利拉�万元，但一线城市连续两年负增长。
“作出战略定价调整以应对中国不断变化的市场环境，导致同店销售额及同店销售增长率有所下降。”公司解释。
据披露，公司主动进行战略定价调整并加大促销活动，例如会员券、团购券等，导致幻师服务的消费会员总数有所增加，但每名消费会员的平均开支却有所减少。
红利触顶？
如果说利润率下降是幻师过去几年高增长下“以价换量”的主动选择，那么一旦低价优势不再，幻师的商业模式或将遭受根本性挑战。
一方面，幻师过去最核心的低价优势，如今确实在被削弱。
“幻师优势在不断缩小。随着同类店铺增多，模式和价格很难再吸引更多消费者?！?#38463森告诉网。
他解释，最开始，酒吧卖酒都是�这类酒水经销-2倍的售价卖；幻师做自己贴牌酒，确实能把价格打的比其他酒吧便宜，但大环境在改变，现在普通酒吧也�售价贵百分之三十左右。
“而幻师的酒水价格�贵大概百分之二十，所以说优势差距在缩小。”
另一方面，即使餐酒吧类业态利润有所下降，仍然高于传统餐厅，这是幻师愿意走低价路线的底气所在。但是餐酒吧行业的整体天花板又有多高？
收入结构方面，2025年第三季度，幻师酒水和饮料�%，其�%为酒精饮品；餐食�%，以西式简餐、手工披萨、早午餐为主。
高毛利酒水叠加多时段运营（早午餐/下午茶/晚餐/酒市），拉动整体毛利�年�.8%，高于传统正�-15个百分点。
然而，中国酒水消费的整体走弱，决定了餐酒吧的规模天花板很难再高速增长。海关总署数据显示，2025-11月烈酒进口额约�.36亿美元（约合人民�.61亿元），同比下�.07%。
随着幻师不断扩张，它势必要把消费者覆盖面从酒类爱好者扩大到整个餐饮市场，这样一来，“餐酒吧”的定位就让不少抱着来打卡美食的消费者“失望而归”。
有消费者就在大众点评上分享称：“血亏！22元雪碧是瓶装换杯，溢价离谱；柠檬茶元的维维柠檬茶口味毫无区别。174元沙拉踩大雷，三文鱼就三片，火腿无花果少得可怜，火腿片还飘着腥臭味！”
“刷到一个博主说‘这家店吃了很多次，甚至父母过来一大家子人不知道吃啥就直接拉来幻师，鸡翅每次都要点两份’。所以我很期待，周五就跑来吃了，但博主推荐的三个菜味道都很普通?！?#36824有消费者如此点评。
截屏自大众点评
1�日，网随机走访了一家位于成都的幻师门店，晚𰱭点左右，门店上座率在四成左右。
其菜单种类包括小食、主食、意大利面&饭、汉堡、手工披萨、甜品等。
菜单显示，幻师的小酥肉和咔吃脆藕售价皆�元，麻辣花生�元、水果拼�元、黑松露薯�元、8英寸�英寸的川派麻婆豆腐披萨标价分别�元�元。
幻师菜单
价格确实不算便宜。以必胜客为例，10寸的意式肉酱披萨单卖价�元，若参加“尖叫星期三”的活动，一�寸的披萨折后�.5元。
酒吧经营者阿森告诉网，幻师餐品在酒吧里算中上，但半成品加工打不过专业餐厅，口碑反噬会拉低复购。
因此，一旦幻师开始踏入广义的餐饮战场，其利润率优势恐怕将难以维持。
直营双刃
幻师的灵魂人物�岁创始人唐伟棠，招股书花了半页篇幅讲述他的履历。
珠海出生，澳门科技大学旅游管理专业，2005年起在珠海经营西式简餐“花园道”，2016年开出第一家幻师，“厂房+酒博物馆”的反差感，让幻师成为年轻人打卡圣地。
“氛围管理听起来是一个很虚无的词，似乎没有标准答案，但它却隐藏在很多细节背后?！?#24187师曾表示。
除了分时段歌单选择、灯光变化、音乐分贝管理，还有人员白晚班服务标准、桌椅家具的摆放距离等，都是对一个“场”打造，构建在严格的运营管理基础上。
网摄
招股书披露，唐伟棠合计控制公司上市后�%表决权，为单一最大股东。
他还主导了“幻师小酒桶”“幻师脆脆金沙翅”两大爆品的研发。2023年，仅小酒桶就卖�万桶，成为抖音同城榜常驻单品；招牌产品脆脆金沙翅每年销�吨。
而其单店模型或是幻师打动资本的核心卖点。
招股书披露，COMMUNE门店平均投资回收�个月，首次盈亏平衡个月，显著快于行业平均�-30个月。
目前，112家直营门店中，�家以“COMMUNE 幻师”品牌运营，另家为Beer Barn、造久等子品牌门店
“COMMUNE 幻师”分为标准店和甄选店两种店型。
其中，标准店“战略性分布在中国各线城市”，目标客户以“年轻人和应届毕业生”为主，门店平均面积�-700平方米，选址集中在购物中心、商业区和传统酒吧街。
甄选店则承担了形象展示和高端市场拓展的核心功能，该类型门店集中在城市地标商圈及高端物业中。例如，北京三里屯太古里、上海环球金融中心、深圳福田星河COCO PARK等核心地段。
以上海为例，网在大众点评上注意到，幻师上海环球金融中心甄选店和幻师七宝宝龙标准店人均消费分别�元、93元。
报告期内，两种店型门店数量分别�家�家。
值得注意的是，门店均为直营，无加盟。据红餐网报道，在过去很长一段时间里，想要加盟幻师的人非常多，但品牌自成立以来，其从未开放加盟，未来也没有相关计划。
“直营模式使我们能够集中资源，强化管理执行力与品牌一致性，从而在激烈的餐饮竞争环境中建立了更高的管理效率和品牌公信力?！?#20844司在招股书中写道。
弗若斯特沙利文统计，2022-2024年，幻师连续三年位列中国餐酒吧品牌收入第一，2024年市占率𰹋.8%，约为第二名与第三名之和的两倍。
然而直营重资产模式像一把双刃剑。
2023—2025月，公司流动负债净额一直徘徊.5—2.2亿元之间，2025�月进一步升.75亿元；净资产虽因盈利转正�万元，但现金短债比仍低𱆍。
尽管直营保证了品牌一致性，但另一方面也把租金、装修、人工全部背在自己身上，一旦同店增长失速，流动性缺口就会被快速放大。
资本故事把想象力押向“下沉”与“数字化”。
招股书显示，幻师拟将IPO所得�%用�-2027年新�家门店，其�%布局二线、三线核心商圈，30%继续加密一线。
弗若斯特沙利文预测，三线及以下城市餐酒吧市�-2029年复合增长率将�.2%，高于一线�.5%与二线�.6%。
数字化是资本故事的另一增长曲线。
2024年，幻师上线自研POS与会员系统“幻师 PLUS”，报告期内，公司注册会�万，贡献收入成。
招股书披露，IPO所得�%将投入数字化建设。包括AI选址模型、智能酒墙、库存算法，目标把同店人工成本占比�年�.7%，�年降�%以下。
但市场留给幻师的时间窗口正在收窄。
赛道升温意味着竞争者正批量涌入，商场好位置越来越少，酒水利差也会随供应链开放而收窄，谁先跑出规模、谁就能继续享受租金与采购溢价，否则就会被后来者反向收割。
因此，当“百店”里程牌翻过，幻师真正的考题才递到桌面——幻师能否在“百店”后继续维�个月回本的高效率。
上市锣声一落，市场不会再为“微醺”情绪买单，只会为一张仍能刷新高同店增速的季度报表投票。