\u003cdiv class=\"rich_media_content\"\u003e\u003csection data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\" style=\"text-align: center\"\u003e\u003c!--IMG_0--\u003e\u003c/section\u003e\u003cp style=\"line-height: 1.5em; margin-bottom: 20px; margin-top: 10px; text-align: center\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e\u003cspan style=\"letter-spacing: 0.48px\"\u003e文：任泽平团队\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"line-height: 1.5em; margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月社融增񚄽.9%，前𲉠.2%；M2增񚄾.5%，前𲉡.0%；M1增񚄻.1%，前𲉝.9%；信贷同񃙍.7%，前𲉞.0%；新增社񔮇.23万亿元，去年同񀜻.90万亿元。\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cbr/\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(2, 30, 170)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e\u003c!--AIPOS_0--\u003e1 3月金融数据呈现四大特点：\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e1）社融增速回落，信用扩张仍需发力。\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月社融同比增񝛽.9%，较上月回񒩢.3个百分点；新增社񔮇.23万亿元，较上年同期少�亿元。一季度金融数据呈񈓡月冲高、2月平稳、3月回落的特征，前期靠政府债和信贷前置支撑的总量扩张𳗣月有所降温，内生融资需求尚未真正接力。\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e2）社融结构上，直接融资亮眼，表内信贷和政府债偏弱。\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e新增人民币贷款和政府债券分别同比少�亿元�亿元，企业债券融资多增是资金面宽松下的结构性亮点，不足以扭转总量走弱，信用扩张对政策前置发力的依赖仍然较强。\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3）\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e信贷增速延续放缓，主因居民贷款。\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e信贷\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e同比降񑎃.7%，结构上看，企业贷款呈现短贷多增、中长贷少增\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e的特征；\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e居民短期和中长期贷款\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e均\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e少增，反映消费和按揭需求修复仍偏慢。3月百城新房价格同比上񄢒.24%、二手房价格同比下񘨀.55%，房地产市场分化延续，居民中长期信贷仍然承压。?\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c!--MID_AD_0--\u003e\u003c!--EOP_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_0--\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e4）M1、M2仍处相对高位，但资金活化边际放缓，剪刀差扩大。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月M2同比增񝛾.5%，M1同比增񝛻.1%，分别较上月回񒩢.5𴵸.9个百分点，M2-M1剪刀差扩大񑎁.4个百分点，资金活化程度虽仍处近年来较高水平，但边际上有所放缓。居民存款少增、非银存款继续下降，存款搬家现象暂缓，3月资本市场波动较大，叠加节后居民现金通常回流银行体系。\u003c!--AI_AD_1000--\u003e\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c!--MID_AD_1--\u003e\u003c!--EOP_1--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_1--\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cbr/\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(2, 30, 170)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e\u003c!--AIPOS_1--\u003e2 社融增速回落\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月社融规模同比增񝛽.9%，较上月񊄰.2%回落。\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e新增社会融资规񂕏.23万亿元，同比少�亿元。一季度金融数据呈现“开门红”后边际回落，前期信贷和政府债集中发力，3月总量投放趋于常态，但信用扩张仍然偏弱，需政策持续发力。\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003csection data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\" style=\"text-align: center\"\u003e\u003c!--IMG_1--\u003e\u003c/section\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e结构上，表内信贷和政府债\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e偏弱\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e，直接融资明显改善。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e1）表内信贷少增。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月新增人民币贷񃁯.15万亿元，同比少�亿元。信贷走弱主要仍受实体融资需求偏弱制约。居民端看，房地产销售和按揭需求修复仍较缓慢，居民中长期贷款改善有限；企业端看，融资需求更多集中于短期周转，中长期扩张意愿仍不足，反映当前信用修复仍以流动性需求为主，内生融资需求尚未明显走强。\u003c!--AI_MID_AD_0--\u003e\u003c/span\u003e\u003c!--MID_AD_2--\u003e\u003c!--EOP_2--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_2--\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e2）表外融资由负转正，但同比少增。\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月表外融资新�亿元，同比少�亿元。其中，委托贷款𰹄亿元，同比多�亿元；信托贷款减�亿元，同比少�亿元；未贴现银行承兑汇票新�亿元，同比少�亿元。\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3）政府债券少增。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e新增\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e政府债券净融񘒩\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e.16万\u003c/span\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(23, 23, 23)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e亿元，同比少�亿元。政府债回落主要源于发行节奏变化。年初财政已明显前置发力，1–2月政府债对社融形成较强支撑，񐁻月处于两会及预算执行切换阶段，发行节奏阶段性放缓；叠加去年同期发行处于高位，导致当月同比明显回落。\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e4）直接融资明显改善。\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月直接融资新�亿元，同比多�亿元。其中，企业债券融资新�亿元，同比多�亿元，是主要贡献项；股票融资新�亿元，同比多�亿元。直接融资修复与资金面偏松密切相关。3月以来DR007运行𶞑.4%附近，短端资金利率明显下移，带动信用债收益率整体回落，企业债融资成本下降，推动企业更多通过债券市场融资，对冲信贷和政府债回落的部分压力。\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003csection data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\" style=\"text-align: center\"\u003e\u003c!--IMG_2--\u003e\u003c/section\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cbr/\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(2, 30, 170)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e\u003c!--AIPOS_2--\u003e3 信贷增速延续放缓\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e信贷增速延续放缓，企业和居民贷款均少增。\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月金融机构口径信贷余额同比增񚄻.7%，较上月下񝼂.3个百分点；3月新增人民币贷񃁮.99万亿元，同比少�亿元，贷款“冲量”现象有所缓解。\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e企业贷款少增，其中短期多增，中长期少增。\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月新增企业贷�亿元，同比少�亿元。其中，企业中长期贷款新�亿元，同比少�亿元；企业短期贷款新�亿元，同比多�亿元；票据融资减�亿元，同比少�亿元。开年以来政府债券发行前置，国家发改委提前下�年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资，重大项目密集落地、民营企业再贷款政策加快落地带动企业贷款发债需求加快释放。由于当前债券融资成本较低，对企业贷款需求有所替代。\u003c/span\u003e\u003c!--MID_AD_3--\u003e\u003c!--EOP_3--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_3--\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e居民短期和中长期信贷均少增。\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月新增居民贷�亿元，同比少�亿元。其中，新增短期贷�亿元，同比少�亿元；新增中长期贷�亿元，同比少�亿元。根据中指研究院数据，3月百城新房房价同比上񄢒.24%，二手房同比下񘨀.55%，房地产市场表现结构性分化，居民中长期贷款承压，居民部门信心仍有待提振。\u003c/span\u003e\u003c/p\u003e\u003csection data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\" style=\"text-align: center\"\u003e\u003c!--IMG_3--\u003e\u003c/section\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cbr/\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"color: rgb(2, 30, 170)\"\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e\u003c!--AIPOS_3--\u003e4 M2、M1高位放缓，剪刀差扩大\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月M2同比增񚄾.5%，较上月下񅐪.5个百分点，有所放缓但仍保持在较高水平。\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e从结构看：\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e1）新增企业存�亿元，同比少�亿元。2）新增居民存�亿元，同比少�亿元。3）财政存款减�亿元，同比少�亿元。4）非银存款减�亿元，同比少�亿元。季度末通常是财政集中支出高峰，3月资本市场波动较大，叠加节后居民现金回流银行体系。\u003c/span\u003e\u003c!--MID_AD_4--\u003e\u003c!--EOP_4--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_4--\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cspan style=\"font-size: 17px\"\u003e3月M1同比增񝛻.1%，较上月下񕋸.9个百分点，但仍处于近年来较高水平。M2-M1剪刀差𰹇.4个百分点，较上月环比扩大，较去𻂋月同比收񌤪.0个百分点，资金活化程度仍较高。\u003c/span\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003csection data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\" style=\"text-align: center\"\u003e\u003c!--IMG_4--\u003e\u003c/section\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 8px; margin-top: 8px; text-align: justify; text-indent: 2em\"\u003e\u003cstrong\u003e\u003cbr/\u003e\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"margin-bottom: 0px\"\u003e\u003c!--IMG_5--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003c/p\u003e\u003cdiv powered-by=\"qqnews_ex-editor\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cstyle\u003e.rich_media_content{--news-tabel-th-night-color: #444444;--news-font-day-color: #333;--news-font-night-color: #d9d9d9;--news-bottom-distance: 22px}.rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}.rich_media_content{color:var(--news-font-day-color);font-size:18px}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]):not(.qn-editor-copy){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content{color:var(--news-font-night-color)}}.data_color_scheme_dark .rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.data_color_scheme_dark .rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}.data_color_scheme_dark .rich_media_content{color:var(--news-font-night-color)}.data_color_scheme_dark .rich_media_content{font-size:18px}.rich_media_content p[data-exeditor-arbitrary-box=image-box]{margin-bottom:11px}.rich_media_content\u003ediv:not(.qnt-video),.rich_media_content\u003esection{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content hr{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content .link_list{margin:0;margin-top:20px;min-height:0!important}.rich_media_content blockquote{background:#f9f9f9;border-left:6px solid #ccc;margin:1.5em 10px;padding:.5em 10px}.rich_media_content blockquote p{margin-bottom:0!important}.data_color_scheme_dark .rich_media_content blockquote{background:#323232}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content blockquote{background:#323232}}.rich_media_content ol[data-ex-list]{--ol-start: 1;--ol-list-style-type: decimal;list-style-type:none;counter-reset:olCounter calc(var(--ol-start,1) - 1);position:relative}.rich_media_content ol[data-ex-list]\u003eli\u003e:first-child::before{content:counter(olCounter,var(--ol-list-style-type)) '. 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